AMD：“鸡肋” 般的指引，给 AI 浇了盆冷水

文｜海豚投研

AMD（AMD.O）于北京时间 2024 年 5 月 1 日上午的美股盘后发布了 2024 年第一季度财报（截止 2024 年 3 月），要点如下：

1、整体业绩：收入勉勉强强，利润再次崩坍。AMD 在 2024 年第一季度实现营收 54.73 亿美元，同比增长 2.2%，基本符合市场预期（54.49 亿美元）。虽然数据中心业务还不错，但 PC客户端业务和游戏业务出现环比回落。AMD 在 2024 年第一季度实现净利润1.23 亿美元，利润端环比大幅回落，主要是受游戏业务等需求下滑影响。

2、各业务细分：AI 还不错，其余都有回落。从$AMD.US的分业务情况看，随着数据中心业务的增长，占比已经达到 4 成以上。其余三项业务维持在两成左右的份额。本季度公司各业务中，仅有数据中心业务环比继续提升，其余业务都不同程度的下滑，主要是受下游需求不足的影响。

3、AMD 业绩指引：2024 年第二季度预期收入 54-60 亿美元（市场预期 57.17 亿美元）和 non-GAAP毛利率53% 左右（市场预期 53.04%）。收入端将环比个位数增长，虽然游戏业务需求有较大的下滑，但 AI 芯片需求依旧强劲。

海豚君观点：

整体来看，AMD 本次财报不太理想。虽然营收数据达到了市场预期，但利润端再次大幅下滑。虽然业绩中有一部分用于此前收购产生的递延费用，但即使剔除该影响，公司核心经营利润仍然仅有 4.15 亿美元，环比下滑 45.1%，主要还是受部分下游需求不足的影响。

从细分业务来看，虽然数据中心继续增长，但客户端业务和游戏业务都有不同程度的下滑，直接影响了公司经营面的业绩。结合公司下季度的指引收入（54－60 亿美元）和 non-GAAP毛利率 53％，两项数据虽然都符合市场预期，但也仍未见明显好转的迹象。海豚君预期，AMD 下季度的利润仍将维持在相对较低的个位数。

结合此前英特尔的指引看，PC 产业链需求仍有不足，还将继续影响公司的客户端业务和游戏业务。AMD 当前业务面最大的看点是数据中心业务，但公司对于 MI300 系列产品的全年销售预期仅为 40 亿美元，也未看到明显提速的迹象。

虽然美股巨头纷纷提高了资本开支，但对 AMD 数据中心业务的受益好像并不明显。即使 AMD 的股价在近两个月内已经大幅度回调，但 2500 亿市值仍然对应近百倍的估值。如果公司不能给予市场足够的信心，股价仍将继续承压。

以下是海豚君对 AMD 财报的具体分析：

整体业绩：收入勉勉强强，利润再次崩坍

1.1 收入端

AMD 在 2024 年第一季度实现营收 54.73 亿美元，同比增长 2.2%，符合市场预期（54.49 亿美元）。从环比层面看，公司本季度收入有所回落。虽然数据中心业务仍然不错，但 PC 客户端业务和游戏业务出现环比回落，游戏业务需求下滑较为明显。

1.2 毛利端

AMD 在 2024 年第一季度实现毛利 25.60 亿美元，同比增加 8.5%。毛利的增速超过收入端，主要是因为毛利率在本季也有提升。

AMD 在本季度的毛利率为 46.8%，同比提升 2.7pct，低于市场预期（50.4%）。毛利率环比出现回落，打断了连续 6 个季度的环比增长，主要是游戏业务需求下滑影响整体毛利率。

1.3 经营费用

AMD 在 2024 年第一季度的经营费用为 21.45 亿美元，同比增长 7.5%，费用端环比保持相对平稳。

具体费用端，拆分来看：

1）研发费用：本季度公司的研发费用为 15.25 亿美元，同比增长 8.1%，研发费用一直都呈现增长的态势。作为科技公司，公司持续重视研发。即使业绩低谷期，公司的研发仍在提升；

2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 6.20 亿美元，同比增长 6%。销售端的费用情况和营收增速相关度较高。

1.4 净利润

AMD 在 2024 年第一季度实现净利润 1.23 亿美元，本季度净利率2.2%，环比再次回落。

由于 AMD 持续对 Xilinx 的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为 “核心经营利润” 更加贴近。

核心经营利润=毛利润- 经营费用合计

在剔除收购费用影响后，海豚君测算 AMD 本季度的核心经营利润为 4.15 亿美元，环比下滑 45.1%。游戏业务需求大幅下滑，直接影响了公司本季度的业绩表现。

各业务细分：AI 还不错，其余都有回落

从公司的分业务情况看，随着数据中心业务的增长，占比已经达到了 4 成以上。其余三项业务都维持在两成左右的份额。

2.1 数据中心业务

AMD 的数据中心业务在 2024 年第一季度实现收入 23.37 亿美元，同比上升 80.5%，基本符合市场预期（23.07 亿美元），主要是因为公司 AMD InstinctGPU销量和第四代 EPYC（霄龙）CPU 销量的提升。

在数据中心业务中，自 2023 年四季度以来，MI300 的销售已经贡献了 10 亿美元。当前 AMD 的霄龙处理器已经支持将近 900 个公有云，其中包括亚马逊、谷歌、微软等。

海豚君认为 AMD 的数据中心业务表现依旧不错，本季度收入再创新高，主要得益于下游兑 AI 芯片的需求拉动。

2.2 客户端业务

AMD 的客户端业务在 2024 年第一季度实现收入 13.68 亿美元，同比增长 85.1%，好于市场预期（12.88 亿美元）。客户端的增长，主要得益于本季度上市的锐龙 8000 系列 CPU 的销量带动。

结合此前英特尔的财报看，海豚君认为公司本季度 PC 客户端表现还是比预期好的。英特尔本季度客户端业务环比出现两位数下滑，而公司只是出现小幅下降，主要是 AMD 本季度在 CPU 市场的份额有所上升。

虽然公司份额有所提升，但不容忽视的是全球 PC 出货量再次回落 6000 万台以下，整体市场需求仍有不足。

2.3 游戏业务

AMD 的游戏业务在 2024 年第一季度实现收入 9.22 亿美元，同比下滑 47.5%，低于市场预期（9.66 亿美元）。游戏业务的下滑受半定制业务收入和 Radeon GPU 下滑的影响。海豚君认为当前 PC 及游戏显卡市场的需求面并未明显好转，给业绩继续带来压力。

2.4嵌入式业务

AMD 的嵌入式业务在 2024 年第一季度实现收入 8.46 亿美元，同比下滑 45.8%，低于市场预期（9.23 亿美元）。公司的嵌入式业务以此前收购的 Xilinx 为主，本季度主要是继续受客户调整库存的影响，公司出货情况继续回落。