国泰君安：货币政策目标重心从M2转向物价

　　对国内经济定调更加积极，提示外围风险。央行对于国内经济的定调是“经济延续回升向好态势的有利条件较多”、“开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势。”央行对于国内经济定调边际更加积极，认为有利条件多于不利因素，随着前期政策的不断落实，我国稳中向好的经济态势有望进一步巩固。同时也提示了外围风险有可能会升温，对于外贸的持续性保持谨慎。

　　M2作为货币政策中介目标的意义在弱化。随着政府债成为我国信用扩张的主体，社融和M2的剪刀差持续走扩，银行体系信贷派生货币的角色在逐步弱化，意味着后续M2将延续回落的趋势。央行在专栏2中提到“庞大的货币总量增长可能放缓，这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，反而是金融支持质效提升的体现”、“从国际上看，直接融资较为发达的经济体不再以货币供应量作为货币政策中介目标”，可谓是未雨绸缪。同样也意味着，M2的回落并不会直接带来货币政策的转向。

　　把推动价格温和回升作为重要考量。央行表示“物价将保持温和回升态势”，并强调“根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够”。同时，央行提高了通胀回升在货币政策目标中的权重，指出“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。”意味着，后续货币端的宽松大概率需要看到物价的再次承压。对前期市场利率“脱锚”有所关注。专栏4“如何看待当前长期国债收益率”特别强调随着债券市场供求趋于均衡，“长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配”，央行认为安全资产的缺乏是市场利率“脱锚”的主要矛盾。从另一个角度看，央行不会容忍市场利率长期过度偏离政策利率，意在维持政策利率的引导功能。

　　两个“坚决”凸显央行稳汇率的决心。央行强调“坚决对顺周期行为予以纠偏”、“坚决防范汇率超调风险”，语气较四季度货政报告更显强硬，表明央行稳汇率的决心。受美联储延迟加息影响，人民币兑美元即期汇率由7.10调整至7.24，中间价则基本保持在7.10附近。

　　4月，央行黄金储备实现18连增，我们在前期报告《本轮黄金大涨背后的底层逻辑》中指出，央行购金可能与稳汇率导向有关。此外，银行代客结售汇差额与央行外汇资产环比增加值之差连续回落，也是央行积极稳汇率的信号。地产信贷政策延续，关注增量政策措施。报告新增“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，意味着除“保交楼”和“三大工程”外，后续金融支持地产的政策力度可能会有所加码。

　　我们认为可能的方向有：1）一季度货政例会上提出加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，2）配合城市放开限购和“以旧换新”政策，创设消化存量房产的贷款支持计划，3）进一步下调存量房贷利率和首付比例。

　　风险提示：地产风险加速、全球经济衰退

（文章来源：财联社）