中泰策略：如何看待近期政策变化对于市场的影响

　　一、如何看待转融通全面暂停的影响？

　　7月10日证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。

　　转融通全面暂停显示出政策层对于资本市场的关注，一定程度上有利于提振市场信心。对于交易来讲，暂停转融通将减少融券的券源，对量化交易中的股票多空策略或造成一定影响。

　　二、央行对债市干预力度或将显著超预期

　　近期央行开展临时正回购或逆回购，操作政策层级规格显著高于以往，债市短期波动或将显著大于当前主流机构投资者预期，红利反而是股市中相对受益的方向。就中长期来看，央行借入国债操作力度超预期，市场或存在三个重要预期差：

　　第一，央行借入并卖出国债操作并“QE”与“放水”的开始，而是旨在吸收市场超额流动性，并提升长端利率的偏紧缩性的货币政策。央行借入国债一定程度上打破当前市场机构投资者对于债市收益率走低的过于拥挤交易的一致预期。

　　第二，央行本轮借入国债或预示着未来央行干预的力度或将显著超当前市场主流预期，要注意债市短期波动幅度加大的风险。我们认为，需要关注本轮央行政策干预的层级可能显著高于以往。考虑到央行领导在此前调控中表现出的鲜明的政治性，预计本轮央行对债市的干预的力度和效果亦将显著超过市场主流预期，对于接下来阶段性债市波动加大的风险，必须予以高度关注。

　　第三，对于股市而言，央行本轮干预，红利类资产反而是股市中较为受益的细分。从总量上看，本轮干预具有“双面性”：一方面，债市波动加大或将引导更多资金从债市投向股市；但同时，流动性收缩与长端利率的提升也会对市场估值会产生一定压制。

　　就结构而言，我们认为红利类资产或反而是股市之中较为受益的方向。若未来债市再央行的干预下导致波动持续上升，投资者或阶段性适度减少对债市购买，加大对股市购买。短期看，受益于利率上行的银行、保险或是红利资产中最为受益这一政策的方向。

　　三、投资建议

　　当前时间点，我们建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：核心军工，半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。

　　半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步显著发力。

　　AI PC、手机硬件端：近期在GPT-4o实时交互，微软AI+PC，苹果M4芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI新生态已大幕拉开，或将带来新一轮消费电子换机热潮。

　　风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

（文章来源：中泰证券）