院士创立的中药龙头股价暴跌，业绩大幅失速

中医药股在上半年被寄予厚望，认为有消费刚性，既可以传导成本压力，又可以避开医保控费，但实际情况可能并不如人意。

7月26日，康缘药业公布半年报，营业总收入22.6亿元，同比下降11.49%；扣非净利润2.21亿元，同比下降15.95%，公司营收利润双双下滑。

康缘药业成立于1996年，是一家和恒瑞同时代的老牌中药企业，早在2002年就成功上市，公司董事长肖伟更是A股上市公司中少有的中国工程院院士。

上市后，康缘药业一路飙升，营收从最初的不足10亿元增至2022年的超40亿元，一度被不少投资者视为“中药龙头第一股”。2022年，康缘药业总经理杨永春在接受媒体采访时曾表示：公司将持续做强基药市场，加速推出配方颗粒等新药，全力向百亿营收规模冲刺。

然而，2024年已过半，康缘药业的这个开头并不好，业绩预告发布后，7月29日康缘药业股价振荡下挫，一度逼近跌停。

“中药龙头”业绩失速背后

不久前，康缘药业刚交出了一份上市来最好年报。2023年，康缘药业营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润5.37亿元，同比增长23.54%，营收和利润双双创下历史新高。

没想到半年报就开了“倒车”。2024年上半年，康缘药业营收22.6亿元，同比下滑11.49%；净利润2.65亿元，同比下滑3.73%。注射液、胶囊、颗粒剂、冲剂多个板块收入均下滑。

其中影响最大的是公司的核心板块注射液，下滑幅度高达27.49%。注射液板块的核心产品是热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液，分别是呼吸和心脑血管用药。上半年的业绩下滑，与这两款产品的销售表现脱不了关系。

医保谈判后，康缘药业的主要产品大幅降价，叠加全球性疫情的影响，康缘药业在2020年的净利近乎腰斩，2021年业绩持续滑铁卢，直到2023年才有明显的回暖趋势，然而这点回暖没能经得住时间的考验。

其实，康缘药业2023年的业绩回暖有偶然因素。

去年，国内甲流、乙流、新冠、RSV、支原体等呼吸道传染病此起彼伏，具有退热效果的热毒宁注射液在临床广泛使用，全年销售火热，销售量同比大幅增长90.93%，带动了康缘药业全年的整体业绩表现。

到了2024年，情况发生了变化。与去年同期相比，新冠、流感等呼吸道疾病发病率下降，热毒宁注射液的销量自然随之下降。对于银杏二萜内酯葡胺注射液增长乏力，国投证券将原因归咎于纳入医保常规目录，失去“国谈”身份。

此外，据国投证券分析，医疗反腐常态化推进，也对康缘药业短期经营业绩产生一定影响。这一点也可以从大幅下降的销售费用中看出端倪，2024年康缘药业销售费用8.54亿元，同比下降21.52%。

好在，康缘药业的另一核心产品金振口服液顶住了压力，2024年上半年口服液板块营收5.44亿元，同比增长28.6%，主要就是金振口服液增长所致。

百亿营收目标短期难实现

2002年上市以来，康缘药业营收从最初的不足10亿元增至2022年的超40亿元。业绩不断增长，也让公司管理层对未来发展充满信心。但在反复横跳的业绩面前，投资者或许很难相信康缘药业曾经定下的百亿营收目标。

康缘药业的核心收入其实高度依赖于热毒宁注射液。政策端对于中药注射剂的严控已有多年，对康缘药业的影响似乎不大。但是，热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液这三款老产品的突破空间也几乎没有。

康缘药业感知到了这一问题，一直在不断加注创新研发。从2020年到2023年，康缘药业研发投入占营收比重分别为13.04%、13.97%、14.28%、15.96%，在中药企业里，这样的研发投入比例并不算低。

持续投入之下，截至2024年上半年，康缘药业累计获得授权发明专利692件、化学药新药9个、中药新药56个，其中更有45个独家品种。然而，康缘药业的研发更像是空有其表，数量众多，却没有带来新的业绩爆点。

从二级市场来看，投资者也在逐渐抛弃康缘药业。过去康缘药业市值一度超180亿元，然而近些年来，康缘药业股价不断走低。截止7月29日收盘，康缘药业股价收跌14.16元/股，总市值82亿元，相较于高峰时期近乎腰斩。

对于不缺产品的康缘药业来说，或许只有让手中大量的独家品种创造更多的收入和利润，才能重新赢回投资者的芳心。