逆势连涨13年，“狗皮膏药”卖赢了PD-1

人类的悲欢并不相通。整个医药板块泥沙俱下之际，却也有细分板块始终逆势增长。

凭借着几款膏药，中药贴膏龙头企业羚锐制药多年来销售额持续增长，资本市场的寒意仿佛被一张薄薄的膏药纸挡住了。2023年、2024年至今，羚锐制药股价分别逆势上涨36.24%、42.09%。

另一家化药贴膏龙头九典制药，表现同样可圈可点。凭借着核心单品洛索洛芬钠凝胶贴膏，公司营收从2020年的9.78亿元增长至2023年的26.93亿元，翻了接近3倍。

两家公司的亮眼业绩，揭示了小众赛道的巨大潜力。未来，在人口老龄化和慢病年轻化的背景下，这一赛道或许还将持续爆发。

不起眼的镇痛膏药生意，养出了两条大鱼

羚锐制药是骨科中药贴膏的龙头企业，近几年的表现一直可圈可点。8月12日，羚锐制药发布半年报，报告期内实现营收19.06亿元，同比增长12.07%；归母净利润4.13亿元，同比增加30.30%。

羚锐已经保持了多年的业绩高速，2011年至2023年收入连续13年增长。2018年至2023年，公司归母净利润始终保持两位数增长，放眼整个A股医药市场也是罕见的存在。最俏皮的是，支撑如此亮眼业绩的不是什么高大上的创新药，而是不起眼的膏药生意。

2023年羚锐制药总营收33.11亿元，其中贴剂收入达到20.5亿元，占总营收的61.83%。

羚锐的独家核心产品是中药贴膏通络祛痛膏，主要功效就是镇痛，作为独家产品已入选《国家基药目录》《国家医保目录》，2023年销售收入超10亿元。此外，“两只老虎”系列膏药在同类产品中的市场占有率均为第一。

膏药单价普遍不高，通络祛痛膏每贴约4.5元左右，但毛利率却并不低。2023年，羚锐制药贴剂产品的毛利率高达75.68%，在一众药企中名列前茅。

化药贴膏的销售同样火爆。一度被资本热炒的化药贴膏龙头九典制药的业绩也非常不错。2017年，九典制药索洛芬钠凝胶贴膏作为国内首仿上市，用于抗炎、镇痛，一直颇受欢迎。九典制药的业绩也得以暴涨，从2020年的9.78亿元营收，增长到2023年的26.93亿元。

贴膏产品的快速爆发，与国内老龄化加剧分不开关系。据《中国疼痛医学发展报告》显示，我国慢性疼痛患者超过3亿人，每年新发约1000-2000万人，患病率随着年龄增长而提高。超60%患者选择自己用药，其中贴膏药因快捷、方便、高效而被广泛使用。

小赛道上的两家企业，用实打实的业绩证明了膏药领域的潜力。

高增长的膏药赛道也并非高枕无忧

当然，连年稳定增长并不意味着可以高枕无忧。

对九典制药而言，集采的威胁犹如一把达摩克利斯之剑。7月12日，公司在投资者互动平台表示，截至7月10日，公司洛索洛芬钠凝胶贴膏被集采并已执行的省级行政区域共19个。

还好目前贴膏剂都是在地方集采，市场影响力和议价能力不如全国集采，2022年、2023年，索洛芬钠凝胶贴膏分别中选广东联盟地区、浙江集采，两次价格降幅也不算大，分别为25%、28%。

洛索洛芬钠凝胶贴膏暂时只有九典一家仿制药上市，但阳光诺和、万高药业、华润三九等十几家药企在对这一品种发起攻势，九典制药不得不未雨绸缪。

羚锐制药比九典制药的日子更安逸，中药膏药主要在院外零售市场，受到集采影响较小。但就有一点：中药贴膏技术门槛低于化药贴膏，竞争者挺多。据药智网数据，同类型的麝香壮骨膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏、狗皮膏、伤湿祛痛膏的厂商超200家。

所以，为了在未来持续保持业绩的增长，不管羚锐制药还是九典制药，都在不断拓展产品线，试图研发更多新剂型膏药产品。就在8月11日，九典制药备受期待的椒七麝凝胶贴膏，在经历了多次被拒之后，再度上市失败。

贴膏虽小，要开发和创新却不容易。此前，法玛星制药、九典制药、哈尔滨三联药业的氟比洛芬凝胶贴膏都曾被拒绝上市。

可以肯定的是，国内疼痛治疗和缓解的贴剂需求巨大。据天风证券研报，中国外用贴膏在消炎镇痛领域的渗透率不足10%，目前仍以口服、注射制剂为主。与欧美、日本等市场差距较大，仍然存在较大提升空间。企业们必须顺利渡过技术关，才有机会开启第二增长曲线。