又一中资券商子公司退市！西证国际9年亏10亿，港股上市地位29日取消

9月15日晚间，一则来自香港联交所的函件，为西证国际证券（HK:00812）的上市生涯画上了句号。这家自2024年3月4日起停牌已一年半的中资券商子公司，被联交所上市委员会认定“未能在2025年9月3日的复牌截止日前达成复牌指引”，其股份最后上市日期定为2025年9月26日，上市地位将于9月29日上午9时正式取消。这是继海通国际私有化之后，不到半年内第二家折戟港股市场的中资券商子公司，再次为跨境券商的生存困境敲响警钟。

回溯西证国际证券的上市历程，其退市结局并非毫无预兆。作为西南证券（600369.SH）的控股子公司，西证国际证券自2002年1月登陆港交所主板以来，长期深陷“盈利难”的泥潭。东方财富数据显示，2016年至2024年的9年间，除2017年短暂盈利91.28万元外，其余8年全部亏损，累计归母净利润亏损高达10.44亿元人民币。即便是在退市前的最后一份财报——2025年中期业绩中，公司收益仅录得4.9万港元，同比暴跌66.21%；净亏损虽同比收窄28.49%至1147.6万港元，但每股亏损仍达0.313港仙，财务数据的惨淡可见一斑。

对于退市原因，西证国际证券在公告中坦言，公司为推进复牌“已开展实质性工作”，但因“客观原因”未能完成全部指引要求，并表示“尊重上市委员会决定，不申请复核”。然而，市场更关注的是，这家累计亏损超10亿元的子公司退市，将对母公司西南证券造成何种影响？西南证券当晚同步发布的公告似乎试图打消投资者顾虑，称西证国际证券“经营规模较小，占公司整体比重较小，不会对日常经营构成重大影响”，并强调将以全资子公司西证国际投资有限公司为新平台，“谋划境外业务转型”，通过“境内外协同服务跨境资本运作”。

这一表态引发了业内对中资券商“港股子公司困境”的热议。事实上，西证国际证券的退市并非孤例。2024年12月，海通国际因“持续经营能力存疑”启动私有化，最终以每股0.5港元的价格完成退市；更早之前，2023年申万宏源（国际）也曾因业绩承压进行业务收缩。为何曾经被视为“国际化跳板”的港股券商子公司，如今接连陷入退市潮？

从行业环境看，港股市场近年来交投持续低迷，中小型券商生存空间被严重挤压。数据显示，2024年港股日均成交额同比下降18%，IPO募资额同比下滑35%，经纪业务佣金率持续下行至0.03%，叠加人民币汇率波动、地缘政治风险等因素，高度依赖传统业务的中资券商子公司普遍面临收入下滑、成本高企的双重压力。西证国际证券2025年中期4.9万港元的收益，甚至不足以覆盖单月办公租金，其业务萎缩程度可见一斑。

从公司自身看，西证国际证券的长期亏损与其业务结构单一密切相关。作为西南证券的境外窗口，其核心业务包括港股经纪、资产管理及企业融资，但在头部券商的激烈竞争中，既缺乏规模优势，也未形成特色化服务能力。以企业融资业务为例，2023年西证国际证券仅完成1单IPO保荐，募资额不足5000万港元，远低于行业平均水平；资管业务规模长期不足10亿港元，难以产生稳定收益。与此同时，西南证券对其的资金支持也相对有限，2016年至2024年间，母公司累计注资不足3亿元，相较于10.44亿元的亏损额，可谓“杯水车薪”。

值得注意的是，西南证券在公告中提出的“以新平台推进境外业务转型”，能否摆脱子公司退市的阴影仍存疑问。截至2024年12月31日，西南证券通过西证国际投资持有西证国际证券74.10%股权，退市后如何处置这部分资产、新平台能否承接原有业务资质、跨境协同效应如何实现，均是待解难题。有业内人士指出，若不能在业务模式上实现突破，新平台可能重蹈覆辙，成为母公司新的“财务包袱”。

对于投资者而言，西证国际证券的退市也敲响了“市值管理”的警钟。Wind数据显示，其股价自2015年高点以来累计下跌98%，退市前市值不足1亿港元，较上市初缩水超90%。长期持有该股的投资者损失惨重，而西南证券股价在公告发布次日微跌0.5%，反映出市场对母公司“影响不大”说法的谨慎态度。

从更宏观的视角看，西证国际证券退市折射出中资券商国际化进程的阶段性阵痛。过去十年，多数券商通过港股子公司布局境外市场，但在“重规模、轻盈利”的扩张模式下，部分子公司沦为“食之无味、弃之可惜”的鸡肋。随着监管趋严和市场竞争加剧，“清理低效境外资产”正成为头部券商的共识。未来，如何在合规前提下实现业务聚焦、提升盈利韧性，将是中资券商国际化转型的核心命题。

9月29日，西证国际证券将正式告别港交所，其10.44亿元的累计亏损数字，不仅是一家公司的退市注脚，更成为中资券商境外业务转型的一面镜子。对于西南证券而言，“轻装上阵”后能否真正实现境外业务破局，仍需时间检验；而对于整个行业，如何避免更多“西证国际”的出现，或许比单纯讨论“影响是否重大”更具现实意义。